作者

通证通

来源

通证通研究院

自4月末，BTC价格气贯长虹，从美元左右迅速上涨至美元多，两周时间价格翻了一番，市场成交急剧放量，5月14日BTC价格短时突破美元。

5月16日始，BTC又出现回调，最低回落至美元左右，目前在美元震荡。然而，投资者常面临一空仓就大盘疯长，一买入就大盘狂泄的窘境。

如何更好的把握时机？而不是追涨杀跌？让我们一起通过回顾BTC的三次牛熊周期史，明确我们究竟正处于周期中的什么位置，又该采取什么样的行动。

价格周期如期而至

BTC已有三轮价格周期。“这一次不一样”是投资中最贵的一副药，不能因为以BTC为代表的通证具有一些独特的性质，就认为BTC只涨不跌，当周期的力量显现的时候，原被认为将创造不一样历史的资产价格均坍塌。BTC价格周期有三大规律：

BTC价格周期与其减半周期息息相关。完整的BTC价格周期大约持续四年，每次减半前一年价格上行周期即开启。年11月底BTC第一次产量减半，而在年11月BTC价格已经见底。年7月BTC第二次产量减半，在年8月BTC已经见底。BTC减半吹响每次价格上行周期进攻的号角，价格开始加速上扬。

BTC价格波动性随着市场价值增加而变小。BTC（流通）市场价值规模的变化主要由其价格波动主导，BTC价格趋势性上涨带动市场价值规模趋势性增加，BTC的价格波动性也逐步变小。

BTC引领的革新不断演进并被主流更多认同。从BTC到山寨通证，从山寨通证到Crowdsale，每次价格周期都有标志性的革新和应用。

第三轮价格周期可能已经在年5月左右完成，随后开启第四轮价格周期，BTC第四次价格上行周期的最大上涨幅度将变小。

BTC越来越大的市场价值需要更多的资金支撑，数字通证要拥抱监管以便吸纳更多的机构资金进来，ETF将是可行的解决方案，要从去监管到拥抱监管。

究天人之际，通古今之变

当周期的力量显现的时候，原被认为将创造不一样历史的资产价格均坍塌。无论是年还是年的A股，还有人类历史上的其它“泡沫”莫不如此。

就BTC而言，其价格也经历了三轮周期。当资产价格处于连续下跌、孱弱反弹的至暗时刻，周期的力量同样会显现，只要是有价值支撑的资产，其价格终将从底部开始回升，机会总是会有的，但前提是你手握有潜力的资产。

面对黎明前的黑暗时刻，你越是恐惧迷茫，就越会慌不择路，此时，你需要坚定价值投资的信仰，“在别人恐惧时你贪婪，在别人贪婪时你恐惧”。

具体而言，在价格下行周期的底部区域，要逆向投资，逐步配置被低估的资产，在价格上行周期的顶部区域，也要逆向投资，逐步卖出被高估的资产，在其他的时间段，顺势而为是最好的选择。

第一轮价格周期

混沌初开，展露头脚

BTC第一轮价格周期的时间跨度是年3月至年11月，持续了天，是有史以来的BTC三次价格周期中，上涨幅度最大的一次。

年3月至年6月，处于第一轮价格周期的价格上行阶段当中，持续了天，在此次价格上行周期，BTC的起始价格是0.美元/枚，最高价格是31.91美元/枚，上涨幅度达倍。

年6月至年11月，是第一轮价格周期的价格下行阶段，持续天，在此次价格下行周期中，BTC的起始价格是31.91美元/枚，最低价格是1.99美元/枚，下跌幅度达94%。

年5月22日，著名的BTC披萨成交，佛罗里达州杰克逊维尔的LaszloHanyecz用1万枚BTC购买了两个披萨，每枚BTC的价格低于0.01美元。

在第一轮价格上行周期当中，并没有非常明确的利好或者利空因素引起BTC的巨幅波动，BTC的价格波动处于一种“自然”的状况当中。

在年11月第一次BTC“泡沫”破灭之前，其价格基本持续上涨，上涨的原因主要是BTC的价格基数小，随着BTC的认识逐渐增加，需求上升，价格上扬。如年6月，维基解密和一些组织开始接受BTC捐款。

第二轮价格周期

走向成熟，深入探索

BTC第二轮价格周期的时间跨度是年11月至年8月，持续了天，在此时间，BTC的单价第一次超过了黄金。

年11月至年11月，是第二轮价格周期的价格上行周期阶段，持续了天，在此次价格上行周期，BTC的起始价格是1.99美元/枚，最高价格是美元/枚，上涨幅度达倍。

年11月至年8月，是第二轮价格周期的价格下行周期阶段，持续天，在此次价格下行周期中，BTC的起始价格是美元/枚，最低价格是.57美元/枚，下跌幅度达84%。

第二次价格周期时，BTC的应用范围得到了极大的拓展。年11月，WordPress开始接受BTC；年10月，世界上第一台BTCATM部署在温哥华的一家咖啡馆，客户可以通过其购买和出售BTC；年11月，尼科西亚大学宣布将接受BTC来支付学费，该大学的首席财务官称其为“明天的黄金”；除了一些地下经济和灰色经济开始接受BTC之外，BTC也越来越走进日常生活。

BTC的成功带热山寨通证。第一种山寨通证LTC（Litecoin）于年10月创造，此时是第一轮价格周期的价格下行的末期。年还依次诞生了Namecoin、SwiftCoin，年有Bytecoin、Peercoin等山寨通证问世，但此时BTC还处在从底部起来震荡盘升的阶段，市场的热度并不高。

伴随年BTC的再度崛起，山寨通证热潮来袭，大量的山寨通证产生，据CoinMarketCap数据，年底时通证达66种，而当年初仅有不到10种。

BTC的避险属性受到广泛认同。BTC成为众多国家危局中的选择，危机中国家的居民涌向BTC，希望通过BTC保值，欧洲债务危机时，这种现象发生过多次。如年初，塞浦路斯政府为了拿到救助金，对存款征税并实行严厉的资本管制，为了防止财产缩水，塞浦路斯民众争先恐后到银行挤兑，将本国货币换成BTC，BTC价格迅速从30多美元飙升至美元。

因监管的匮乏，BTC时常受负面事件的冲击，使得市场信心存在崩溃隐患。

年10月，FBI从丝绸之路网站查获了大约枚BTC，导致BTC价格闪崩至美元。

年12月5日，中国人民银行禁止中国金融机构使用BTC，消息出来后，BTC的价格随之下降。

年2月，当时最大的BTC交易所Mt.Gox表示，其客户的85万枚BTC被盗，价值近5亿美元，BTC价格应声下跌近一半，从美元降至美元。

山寨通证的大量涌现造成市场失血。从年开始，山寨通证的数量开始爆发式的增长，到年8月数量已达种，造成资金分流，市场扩容。

年5月1日，BTC在所有通证的市场价值占比达94.29%，除前10大通证外的其他通证的市场价值占比约为1%。

到年8月25日，BTC的占比约为83%，其他通证占比达4%，此消彼长的态势明显。

通证再神奇，也是资产的一种，均值回归是投资的基本常识，价格有向价值回归的万有引力，风险是涨上去的，价值是跌出来的。

此轮价格上行周期时，BTC价格上涨达倍，不可谓不大，价格过高后，未来的潜在回报不足的时候，对新投资者的吸引力下降，老的投资者会离场，寻找回报更丰厚的资产，一旦趋势投资者的力量开始衰竭，趋势就会反转。

第三轮价格周期

石破天惊，鸿霜飞降

每一轮价格周期可划分为变革置入、繁荣阶段、亢奋时刻、困境时刻和恐慌逃离。BTC第三轮价格周期还未完全走完。

年5月18日，我们已经正处于BTC新一轮，即第四轮价格“泡沫”周期的“变革置入”阶段。

此轮周期的价格上行从年8月开启，持续至年12月一共天，此次价格上行周期BTC的起始价格是.57美元/枚，最高价格接近2万美元/枚，上涨幅度达99倍。从年12月开始，此轮周期的价格下行开启，到年3月22日为止，最低下跌至.30美元，跌幅达84%。

BTC网络迅速扩张，BTC在立法者和传统金融公司中获得越来越多的认同。

有研究表明，到年11月，BTC的商业化进程不再是由地下经济驱动，而是由合法企业驱动。第三轮价格周期时，在越来越多的国家，人们日常已可经常接触、选择、交易和使用BTC。

BTC具备风险资产和避险资产的双重属性。当前全球的低利率、低利差和低波动性的“三低”环境下，投资者寻求高回报，对高杠杆工具和高风险产品的接受程度提高，套利交易盛行，流动性错配严重，整体市场脆弱。从结果来看，BTC的价格与VIX指数（芝加哥期权交易所波动率指数）的相关性越来越高。

BTC不仅具备避险资产属性，还有望成为风险资产。

从年12月开始，随着VIX指数的下降，BTC价格走高，BTC价格和VIX指数负相关。年年初时，VIX指数暴涨，BTC则快速下跌。年10月，全球市场避险倾向提升，VIX指数上行，BTC价格也出现了大幅下挫。

代币融资成为区块链领域的主力融资方式。代币融资诞生于第二轮价格周期时，年7月Mastercoin进行了全球第一次代币融资。年Ethereum也通过代币融资筹集资金，当时ETH的价格低于0.22美元/枚。

年后，第三次价格周期时，代币融资开始在全球流行。从全球范围来看，自年，代币融资已占据区块链投资的主导地位，远超VC和企业的投资。

年通过代币融资筹得的资金为74亿美元，年仅上半年就筹得亿美元。

CryptoFund（TokenFund）涌现。伴随着代币融资的热潮，是大量CryptoFund的新设，年新设的CryptoFund数量近家，远超过之前年份的新设Cryptofund的加总量，充分说明了伴随着通证价格的上涨，资金对于区块链领域的热情高涨。

区块链2.0崛起，代币融资浪潮推动ETH上涨近万倍。

在BTC（通证）的第三轮价格周期中，最大的明星并不是BTC，而是ETH。年后的代币融资大多基于Ethereum发行通证，代表着区块链2.0时代的ETH崛起，年1月13日，ETH价格上涨至最高点1,.88美元/枚，相较其初始价上涨倍。

ETH价格与代币融资规模增速呈明显的正相关性。年代币融资融资规模增速下滑69.23%，当年据可得数据ETH价格下跌66.30%；年代币融资融资规模增速上升.5%，当年ETH上涨.74%；年代币融资融资规模增速上升.91%，当年ETH上涨.91%。

公链性能提升方案涌现，闪电网络取得重大进展。年，公链性能提升方案涌现，针对区块链逻辑架构的不同部分进行改进，包括改进共识机制、分片等链上扩容方案，状态通道、侧链和链下计算等链下扩容方案，以及通过优化区块链底层数据传输协议提升区块链可扩展性的第0层扩容方案。BTC闪电网络主网上线以来通道数量和容量不断增长，截至年3月10日，容量已经达到个BTC，通道数量达到个。

代币融资泡沫破灭，神奇故事不再神奇。据不完全统计，年全球一共完成了次融资，这些项目涉及分布式的类facebook、twitter、amazon，下一代公链（区块链3.0）……等等方向，这些项目筹集了大量的资金，然而实际落地堪忧。市场进入负向循环，下跌开始。

年区块链领域风险投资出现了高速增长，表明风险资本仍然看好区块链的应用落地和未来前景。

根据Coindesk数据，年区块链领域风险投资一反年的颓势，同比增长%，全年总金额达到31亿美元。

BTC先期见顶。按时间来看，在第三轮价格周期中，最先见顶的是BTC，其在年12月到达19,.62美元/枚即见顶；ETH的见顶时间晚于BTC，于年1月才见顶；EOS则直到4月才见顶。

BTC先期见顶的重要原因在于，支撑BTC市场价值规模需要的资金量最大，当市场承接力不够时，最先反应的必然是BTC的价格。

BTC的新征程已经开启

BTC的第四次价格上行周期或在年5月左右开启，4月末开启的一波急速上涨已经对第四次周期重启进行了市场验证。主流机构入场、ETF或成为BTC第四轮价格周期的核心趋势。

从供给维度来看，BTC的第三次减半大约在年5月21日左右开始，BTC的价格上行周期与其减半周期紧密相关，每次减半前一年左右价格上行周期开启，从这个角度出发，BTC价格上行周期或于年5月左右开启。

从时间维度来看，完整的BTC价格周期大约持续四年，自年8月开启的第三轮价格周期，大致在年8月左右完成，此后开始BTC的第四轮价格周期。考虑到第二轮价格周期的数据更为可靠，仅用第二轮价格周期的数据做测算标准的话，一轮完整的价格周期为天，约3年另9个月，则第三轮价格周期可能将在年5月左右完成。

结合前两次BTC价格周期来看，前两轮价格周期中下行阶段持续时间均少于上行阶段持续时间。从前两轮价格周期来看，第一轮及第二轮价格周期下行阶段过半时BTC价格跌幅分别达到61%和74%，对应BTC最大跌幅分别为94%和84%。本轮价格周期中，最大跌幅已达84%（截止年3月12日）。

注：第三轮价格周期下行阶段及总持续时间为截至年3月12日数据。

从价格维度来看，本轮周期BTC第四次价格上行周期的最大上涨幅度将变小。第一次价格周期时，BTC价格最多涨了倍，最多跌了93.76%；第二次价格周期时，BTC价格最多涨了倍，最多跌了83.93%；第三次价格周期时，BTC最多涨了98.57倍。

在年2月6日，BTC最低跌至.30美元/枚，跌幅达84.07%，已经达到第二轮价格周期的下跌水平，而BTC第四次价格上行周期的最大上涨幅度将变小。

最后从资金维度来看，主流机构加速进场，众多积极信号释放。随着相关基础设施的不断完善和市场的逐步成熟，年以来，机构入场的步伐出现了加速的迹象。主流机构入场一方面能够为整个市场带来增量资金，另一方面也有助于整个行业的正规化发展。

BTC的流通市场价值继续增加，数字通证拥抱监管，机构资金入场将是第四次价格周期时的核心趋势。随着BTC和数字通证市场价值规模的增加，它们的应用将更多的与合法的使用挂钩，而不是与非法活动相关，据美国缉毒局（DEA）数据，当前BTC的交易量中仅10%与非法活动相关，90%用于合法交易。BTC越来越庞大的市场价值需要更多的资金支撑，数字通证要拥抱监管以便吸纳更多的机构资金进来，ETF和合规的证券型通证（securitytoken）将是可行的解决方案，未来行业将从去监管到拥抱监管。

不要预测市场

本报告虽然探求了用时间和空间周期来测算通证特别是BTC的底部位置和时间，但依赖于具体点位和时间进行投资是非常危险的，我们进行投资的基础应当建立于对价值评估的标尺之上。

我们建议各位投资者：一是不要预测市场，轻易预测市场很容易犯错误；二是感受周期，周期始终存在，背后是不变的人性；三是陪伴优秀通证，这样胜算最高；四是牢记估值，价值投资最重要的就是牢记估值，买得便宜，没有什么是不可以买的，关键是价格和价值的差距。

通证通作者

Roy排版

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本文转自







































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